江蘇天南有限股份有限公司（簡稱：天南有限）向滬市主板提交了招股書申報稿。本次公司擬發行新股1694萬股，擬募集資金3.65億元，用于特高壓電力金具技改擴建、研發中心建設以及補充流動資金三個項目。

?江蘇天南電力股份有限公司地處江蘇文化名城，中國花木盆景之都，世界長壽養生福地-如皋市。公司為高新技術企業、市質量管理先進企業，重合同守信用單位，目前通過了質量、環境、職業健康安全等體系認證。

公司始建于1999年，現有員工數百人，年生產能力超億元，公司擁有雄厚的生產技術力量，先進的檢測手段和生產設備，擁有CNAS認可的現代化的檢測中心，下設機械、理化、工頻耐壓和局部放電實驗室，嚴格執行國家標準并等效采用國際標準，金具及其他配套產品分別經中國電力科學研究院，武漢高壓研究院，電力金具器材檢測中心檢測合格。

公司十分注重營銷網絡和售后服務體系的建立，參加了國家電網、南網、內蒙古網三大電網的集中招投標，建立以省城和主要工業城市為中心、以地級城市為重點、縣級城市為輻射點的營銷體系，目前公司已為國家兩網改造提供大量電力金具及電纜附件產品，努力支持國家電網建設。公司研制開發的±1000kV特高壓直流電力線路金具，通過中國電力企業聯合會的專家鑒定，實現了金具產品向世界高壓等級工程的歷史性跨越。目前公司擁有國家級重點新產品一個、科技部無償支助研發項目一個、江蘇省重大科技成果轉化項目一個，成果鑒定十三個、江蘇省高新技術產品十四個，江蘇省科學技術獎一項，獲得南通市科技進步獎四項。其“天南”牌商標圖案及文字為江蘇省著名商標，“天南”牌產品為江蘇省名牌產品。

目前與較多科研院所均建立了長期的產學研合作，建立良好的關系。

公司以科技為動力，以質量求生存，以誠信謀發展，本著“一切服務于國家電力事業”的宗旨，嚴格執行國家及行業標準，保持良好的質量管理體系，不斷引進新技術、新設備，提高產品質量，完善服務體系，滿足客戶需要，為國家電力工業輝煌未來做出新貢獻。

值得注意的是，在電力金具這一細分領域尚未有公司成功上市，如天南有限上市成功，將成電力金具第一股。界面新聞記者發現，當前公司面臨著主要問題包括八成營收依靠國家電網、業績下滑的同時股東大筆分成、應收賬款高企導致公司營收質量低、勞動派遣用工超額違法違規等，天南有限能成功沖板嗎？

八成營收來自國家電網，毛利下降

天南有限主要從事電力金具產品的研發、設計、生產和銷售，主要產品分為防護金具、接續金具、懸垂線夾、耐張線夾、連接金具及其他產品，主要應用于變電、輸電、配電等電能輸送的各環節。

電力金具是電力工業的配套產品，其主要客戶為國家電網公司，天南有限的經營業績與國家電網公司的投資規模高度相關，對其有較大的依賴性。報告期內，天南有限對國家電網的中標金額分別約為3.69億元、3.63億元、1.33億元和3.83億元。

在公司的前五大客戶中，報告期內天南有限對國家電網的銷售金額分別約為1.59億元、2.73億元、3.59億元和1.28億元，占銷售總額比重分別為80.32%、80.21%、89.32%和72.64%。

天南有限對此解釋，公司對國家電網及其下屬公司銷售占比較高，主要與公司所處的電力行業目前特有的組織結構及經營模式相關。目前國家電網負責全國26個省的電網建設工作，在公司下游產業鏈中長期處于核心位置，其發展規劃和投資計劃直接影響用電類產品的市場需求，是國內電力金具產品的主要采購方。

是否電網金具行業對國家電網的依賴度都較強呢？在天南有限列出的同行業可比公司中，固力發集團股份有限公司（簡稱：固力發）較天南有限提前一月提交了招股說明書，招股書顯示，固力發在2018-2021年6月向包括國家電網、南方電網在內的前五大客戶的銷售額占營業收入比重分別為54.04%、58.85%、57.53%和54.38%。對單一客戶的銷售額占比均未超過50%。

對國家電網的高度依賴導致公司議價能力不強。招股書顯示，天南有限的主要產品防護金具、連接電線和懸垂線夾在2021年的均價均有一定下調。

在產業鏈中“看人臉色”，報告期內，公司綜合毛利率分別為34.95%、35.69%、37.59%和32.08%，雖高于可比行業均值25.41%、27.99%、29.51%和27.33%。需要注意的是，天南有限的毛利率2021年前三季度較2020年下降了5個百分點。

業績下滑超六成，應收賬款高企

值得關注的是，盡管2021年前三季度天南有限的中標金額達到了15.66%，是近四年來的峰值，但其公司業績斷崖式下跌。

招股書顯示，報告期（2018-2021年9月）內，天南有限的凈利潤分別約為1863.95萬元、6012.78萬元、8608.25萬元和2227.07萬元。以2021年前三季度和2020年前三季度的凈利潤相估算，2021年下滑約65%。

業績下滑的同時，公司應收賬款卻高企，公司營收質量低。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別約為2.31億元、2.12億元、1.61億元和1.66億元，應收賬款余額占當期營業收入的比重分別為117.64%、62.32%、40.26%和94.42%。與此相對應，公司報告期內壞賬準備金額分別約達2012.78萬元、1698.35萬元、857.50萬元和891.64萬元。

對于較高的應收賬款，天南有限解釋，公司報告期各期末的應收賬款余額較大符合行業特點，電網公司向公司采購貨物一般用于工程項目建設，公司在其驗收時確認收入，公司從貨物驗收到辦妥請款手續大約需1-2個月時間，電網公司在公司辦完請款手續后1-2個月左右支付60%左右的款項，在工程投運后向公司支付35%左右的款項，余款作為質量保證金在質保期滿后才向公司支付（質量保證金一般為合同金額的5%至10%，質保期一般為1-2年）。

在2021年業績不佳、營收質量較低的背景下，公司仍向股東進行分紅。2021年6月18日，經公司2021年第四次臨時股東大會批準，公司向股東分紅3048萬元（稅前），超出前三季度凈利潤820余萬元。一邊大比例分紅，一面向資本市場高額融資，公司此次擬通過IPO募資3.65億元。

另一值得關注的問題是天南有限存在勞務派遣超標行為。報告期內，天南有限勞動派遣用工人數分別為48人、51人、5人和45人，占員工總數的15.24%、11.70%、1.36%和10.92%。除2020年外，公司均存在勞務派遣用工比例超過10%的標準。